中国化工行业引领全球深度研究交流纪要

摘要： 本次电话会议由国海证券组织，核心观点重申看好全球化工行业“反内卷”的供给大周期以及AI拉动下的需求大周期。会议详细分析了碳排双控政策对国内供给端扩张的限制、欧洲及日韩产能退出带来的出口机遇，以及聚氨酯、农药、制冷剂等细分板块的供需逻辑与投资机会。

行业主线：

1. 供给端由政策与周期双重约束：国内碳排双控政策重点落地，限制化工项目审批，行业在建工程比固定资产处于历史低位；海外（尤其是欧洲）因能源和成本压力，产能利用率低且加速关停，利好中国化工品出口。
2. 需求端呈现传统复苏与新兴驱动并存：传统化工受益于油价下行触发的补库存需求；新兴需求由AI材料（液冷、半导体材料）、新能源车（单车制冷剂增量）及数据中心等场景拉动。
3. 财务特征转向价值驱动：行业自由现金流显著转正，龙头企业在资本开支下降和现金积累增加的背景下，潜在股息率具备提升空间。

关键变化与分歧：

1. 供给锁定模式：制冷剂行业已从国内供给收缩转变为全球供给锁定（基加利修正案），配额形成硬天花板，导致需求刚性增长与供给锁定之间的矛盾突出。
2. 外部扰动影响：美伊冲突等地缘事件扰动了中东及日韩供给，短期内显著拉动 MDI 等产品的出口增速。

受益方向与风险：

1. 受益方向：分为价值驱动（石油炼化、煤化工龙头）、供给驱动（有机硅、纯碱、钛白粉）和需求驱动（SOFC/燃气轮机上游、氟聚合物、MLCC粉体）三大类。
2. 核心风险：原材料（如硫磺）价格波动风险、下游需求释放不及预期、地缘政治影响航运及贸易。