豪悦护理深度报告导读会议纪要

摘要： 本次会议为对豪悦护理深度报告的导读，重点讨论了公司从卫生护理 ODM 龙头向多品牌运营商转型的战略进展，分析了其在自有品牌建设、产能并购以及财务恢复方面的现状。

核心观点/结论：
公司已实现从单一 ODM 生产商向“代工、自有品牌、并购品牌”三线并进的品牌运营商转型。随着 2025 年丝宝护理的并表及品牌势能的积累，公司营收规模扩大，预计未来将迎来利润的修复性增长，建议关注基因层面的拐点。

经营与财务要点：

1. 战略转型：2020 年启动自有品牌“达菲”建设，2024-2025 年通过并购丝宝护理进一步扩展品牌能力。
2. 业绩表现：2025 年营收同比增长 28% 至 37 亿元。代工业务表现稳健，前五大客户销售额连续四年稳定在 20-22 亿元，具备强抗周期韧性。
3. 成本压力：受油价影响，无纺布和高分子 SAP 等原材料价格上涨，公司目前正通过向下游客户传导成本来应对。

催化剂与风险：

1. 催化剂：二季度接单饱满，ODM 增速有望提升；品牌运营效率优化带来毛利率持续修复。
2. 风险：原材料成本上涨幅度超预期；618 事件对下游品牌客户产生的不利影响（目前预计影响将逐渐消退）。