📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告深入分析 2026 年下半年非银金融行业的投资策略及资本市场资金流动情况。报告认为产业革命、估值叙事与金融创新三者互为因果，共同推动资本向新质生产力迁徙。当前市场处于存量博弈格局，增量资金关键在于“固收+”产品的吸纳及外资的回流。
行业主线：
- 保险行业：处于“周期向上，估值向下”阶段。负债端受益于存款利率下行驱动的“存款搬家”，NBV 延续高增；资产端在低利率环境下转向“哑铃型”配置，重点增配高股息 FVOCI 资产以锁定长期收益。
- 证券行业：增长逻辑由传统经纪业务向“跨境+机构”双轮驱动切换。头部券商正通过构建全球化服务体系（投行+资管+财富）挖掘第二增长曲线，对冲境内市场周期波动。
关键变化与分歧：
- 资金流向分化：居民风险偏好较低，资金从权益类 ETF 向“固收+”及分红险大规模迁移。
- 券商盈利结构优化：传统经纪佣金率持续下降，跨境业务的收入占比和利润贡献度显著提升，成为核心竞争力。
- 保险资产配置重构：红利资产由阶段性防御工具升级为险资跨周期的“制度性底仓”。
受益方向与风险：
- 受益方向：资负匹配优异的头部险企（如中国平安、中国太保、中国财险）及跨境业务具备新叙事的头部券商（如中信证券、中金公司、华泰证券、招商证券）。
- 核心风险：宏观经济增速不及预期、资本市场成交缩量、金融监管政策超预期收紧及行业同质化竞争加剧。