📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告系统回顾了 2009 年以来 A 股 IPO 发行制度的十八年演变，将打新收益划分为市场化定价、核准制及注册制三个阶段，深入分析了定价规则与申购机制对收益的影响，并对未来 1-2 年的发行节奏及打新收益进行预判。
核心观点：
A 股 IPO 制度已全面进入注册制时代，打新逻辑从早期的“无风险收益”转向依赖“择股能力”的阶段。预判未来 1-2 年 IPO 将稳步提速，优质硬科技企业将加速上市，预计 5 亿规模 A 类账户的年度打新增厚收益率在 3% 附近。
论据支撑：
- 制度演变与收益特征：回顾了 2009-2012 年市场化定价初试水、2014-2019 年核准制下“新股不败”以及 2019 年至今注册制改革三个阶段，分析了高剔比例、信用申购等因素对定价中枢和参与者行为的影响。
- 选股策略回测：通过数据证明在破发率抬升阶段，“低发行价、低募资规模、低超募比例、低自由流通市值”以及“热门赛道低估值”个股的收益表现更优。
- 海内外对比：对比港美股定价机制，指出自主配售权在提高定价效率和均衡利益方面的作用。
- 现状与预判：当前 IPO 受理已全面恢复，储备项目充足，科创板等板块支持力度加大，预计 2026 下半年及 2027 年上市企业数量将维持在 100-150 家。
局限性/风险：
主要风险在于新股发行数量及上市表现不及预期；此外，未来科创板未盈利新股增加，在约定限售模式下，不同档位新股的申购收益可能出现明显分化。