美国半导体行业分析：AI 资本支出驱动 SOX 指数广泛反弹

摘要： 本报告分析了美国半导体行业的整体走势，认为强劲的 AI 资本支出将推动费城半导体指数（SOX）的广泛反弹。报告重点探讨了 2026 年 AI 推理工作负载的跨越、光互连（CPO）与铜缆的技术竞争，并对半导体设备及芯片领域的重点公司进行了详细的估值分析。

行业主线：

1. AI 资本支出持续驱动：超大规模云厂商的 AI 投资对于维持两位数增长至关重要，且目前未见泡沫迹象，这将为计算类芯片股提供核心支撑。
2. 推理端转折点：预计 2026 年将成为 AI 推理的跨越之年，推理工作负载将逐渐成为主流，预计到 2030 年将占据 AI 资本支出的 75%。

关键变化与分歧：

1. 光互连技术路径之争：尽管 AI 集群规模扩大增加了对光连接的需求，但 CPO（共封装光学）由于操作复杂且 BOM 控制权向 NVDA 和 AVGO 转移，除 Meta 外，其他云厂商的采纳证据有限，预计 2026/27 年市场份额较低，铜缆依然具有竞争力。
2. 反弹驱动力转移：年初反弹主要由存储、半导体设备和模拟芯片驱动，而计算类龙头（如 NVDA、AVGO）预计将随着积极的 AI 资本支出指引而重新激活。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备 AI 推理领先地位的计算芯片商（NVDA, AVGO, AMD）、半导体设备龙头（LRCX, AMAT, KLAC）以及主动电缆（AEC）领域的领导者（CRDO）。
2. 核心风险：半导体周期性风险、AI 投资情绪波动、地缘政治及贸易限制（尤其是对华限制）、大客户自研芯片（如 Google COT）带来的替代风险。