📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对燕京啤酒进行深度分析，认为公司通过“九大变革”显著提升内生积极性与人效，大单品 U8 具备较强增长潜力且能驱动全国化，当前估值处于底部区间，维持“买入”评级。
核心观点/结论：
- 改革成效显著：通过“九大变革”实现思想引领与制度保障，人员效率大幅提升，2025 年归母净利润达成度领先食饮板块。
- 估值具备支撑：当前 2026E PE 处于 A 股啤酒板块低位，且盈利预测较 2025 年末存在上修，具备极高性价比。
- 分红潜力可期：认为啤酒行业未来分红率将稳步提升，燕京啤酒分红率仍有较大提升空间，将支撑远期估值。
经营与财务要点：
- U8 单品驱动：U8 产品品质突出且迎合消费趋势，对内部产品有虹吸效应，是公司对冲行业需求下滑、推动全国化发展的关键抓手。
- 盈利能力改善：通过费用端压降和结构升级，公司 EBIT Margin 提升明显，子公司漓泉啤酒盈利能力强，整体净利率有望突破行业一般认知天花板。
- 财务预测：预计 2026-2028 年营收同比分别增长 6.2%、5.3%、4.1%，归母净利润同比分别增长 25.1%、17.8%、12.4%。
催化剂与风险：
- 核心风险：产品结构升级（如 U8、A10）进度低于预期；降本增效效果不及预期；行业竞争加剧导致收入增速放缓或费用投入增加。