地方财政支出仍待改善

摘要： 本报告分析了 5 月财政收支数据，指出收入端表现相对偏强但呈现显著的央地分化，而地方财政支出依然偏弱，对固定资产投资形成压力。

核心数据变化：

1. 收入端：5 月一般公共预算收入同比 6.6%，其中中央收入同比 10.8%，地方收入同比 2.8%。税收收入维持较高增速，非税收入同比 5.6% 由负转正。
2. 支出端：5 月一般公共预算支出当月同比 -1.6%，地方支出同比 -4.4%，收缩明显。
3. 政府性基金：5 月政府性基金收入同比 -20.3%，其中土地出让收入同比 -35.8%，延续深度负增。

边际解读/市场影响：

1. 收入驱动力：中央收入改善主要受印花税（同比 145.9%）及资源税等驱动；个税增长受资本市场活跃及部分行业工资增长支撑。
2. 央地分化：地方财政受土地出让金持续下行约束，导致支出端承压，二季度固定资产投资下行压力加大。
3. 财政节奏：第一本账呈现“收入改善+支出偏弱”，狭义财政赤字进度偏低。

后续关注与风险：

1. 关注点：转移支付力度、土地市场企稳情况、新增专项债发行节奏以及政策性金融工具的落地进度。
2. 风险：经济下行超预期、地产压力上升、土地市场表现不及预期、外部环境及地缘政治风险。