美股互联网与互动娱乐：2026年十大行业主题及重点标的推荐

摘要： 本报告为高盛对美股互联网与互动娱乐行业的年中更新，定义了 2026 年的十大核心行业主题，重点探讨 AI 投资周期、代理工作流（Agentic Workflows）以及从移动计算向空间计算的长期转型。

行业主线：

1. AI 投资周期与基础设施：超大规模云厂商（Hyperscalers）资本支出维持高位，重点关注云端收入增长、AI 投资回报率（ROIC）以及 AI 基础设施对广告业务的赋能。
2. 交互式 Web 的兴起：AI Agent 将驱动从“响应式”向“自主执行”的转变，催生代理商业（Agentic Commerce），重塑消费者发现与购买产品的路径。
3. 垂直领域机遇：包括本地商业的品类扩张（本地配送）、移动网络的自动驾驶（AV）融合、本地旅游体验的数字化，以及 AI 驱动的互动娱乐内容创作。

关键变化与分歧：

1. 资本开支与利润的平衡：市场对于高额 AI 资本开支是否会长期压低营业利润率及自由现金流存在分歧，同时关注大厂通过股权融资缓解资本压力的可能性。
2. AI 商业化路径：分歧在于 AI 是通过增强现有产品效率获利，还是通过创造全新的 Agent 接口彻底颠覆流量分发逻辑。

受益方向与风险：

1. 受益方向：拥有规模化分发能力、AI 基础设施优势的巨头（如 Amazon, Alphabet, Meta）以及在本地商业执行力强、用户粘性高的平台（如 Uber, DoorDash）。
2. 核心风险：AI 投资回报低于预期、全球消费者支出疲软、监管审查及高额折旧对 GAAP 盈利的负面影响。