韩国市场观察：AI 驱动芯片周期，宏观上行趋势增强

摘要： 本报告分析了 AI 资本支出热潮对韩国宏观经济的深远影响，认为 AI 驱动的芯片周期将使韩国经济上行周期更强且更持久，带动出口、GDP 增速及财政状况显著改善。

核心观点：

1. AI 驱动增长：AI 需求推动存储芯片周期强于预期，预计 2026 年总出口额将突破 1 万亿美元，经常项目盈余维持在 GDP 的 15% 高位。
2. 宏观预测上调：上调 2026 年（2.7%）和 2027 年（2.3%）的实际 GDP 增长预期，并预计货币政策紧缩周期将延长至 2027 年，终端利率上调至 3.25%。
3. 财政状况改善：受益于半导体企业税收增加，预计 2026 年综合财政赤字将从计划的 1.9% 降至 0.5% 以下。
4. 市场观点：韩元汇率相对于基本面被低估，韩国央行（BOK）倾向于采取鹰派立场以对抗潜在过热及稳定汇率。

论据支撑：

1. K 型复苏特征：经济传导不均，半导体出口激增，但非科技出口、零售消费及就业市场依然疲软。
2. 劳动力市场分化：就业增长主要由公共服务部门驱动，科技行业因资本密集特性，就业创造相对平稳。
3. 通胀压力可控：核心商品价格保持稳定，通胀压力主要来自进口价格和汇率，且由于非半导体部门利润低迷，工资溢出风险有限。

局限性/风险：

1. 内部传导失衡：半导体与整体经济之间存在显著鸿沟，非制造行业利润率极低。
2. 局部金融风险：首尔都市圈房价重新加速上涨，带来局部金融稳定性风险。