📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次交流由华福证券宏观首席分析师陈星主讲，对 2026 年全球宏观经济、货币政策、汇率走势及资本市场进行综合展望。核心观点认为美联储政策将呈“前紧后松”态势，美元走弱将驱动人民币中期升值；国内经济重心将由外需转向内需，尤其是服务消费具备较大增长空间；资本市场在剩余流动性驱动下有望创下新高，科技行情将持续。
核心观点：
- 海外货币政策与汇率：美联储降息节奏预计“前紧后松”，美元指数将继续下行，预计支撑位在 90 以上。
- 国内需求再平衡：资源分配线向内需倾斜，服务消费（教育、医疗等）将替代商品消费成为主导，且受制度完善（如休假制度）驱动。
- 物价与货币政策：CPI 弹性强于 PPI（猪价改善及服务通胀支撑）；央行维持宽松取向，但降息态度谨慎，倾向于结构性定向降息。
- 资产配置：股市在金融机构与实体部门资产负债表增速差形成的流动性推动下有望创新高，科技股联动美股维持强势；黄金建议长期配置，央行储备替代美元的趋势将支撑价格。
论据支撑：
- 美联储逻辑：上半年鲍威尔为维持独立性倾向谨慎，下半年新主席（如沃什）可能通过大幅降息支持房地产。
- 流动性逻辑：关注“剩余流动性”，即金融机构资产负债表扩张快于居民和企业，导致资金流入金融市场。
- 消费逻辑：商品消费渗透率已高，而服务消费与人均收入水平不匹配，具备更高提升潜力。
局限性/风险：
- 降息对金融机构利润可能产生压力，导致央行在普遍降息上较为谨慎。
- PPI 回升缺乏强力的财政扩张支撑，全年中枢回升存在不确定性。