📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告针对房地产、非银金融（保险）及银行三大板块进行 2025 年年报线索分析与 2026 年配置展望。整体认为房地产优质股具备估值修复潜力，险企在低估值下关注资产端催化，银行则需关注息差拐点与零售风险。
核心观点：
- 房地产：市场已充分定价悲观情景，优质房企依托已售未结项目的盈利确定性和克制的拿地策略，在行业边际改善时具备估值修复空间。
- 非银金融（保险）：2025 年负债端 NBV 高增且渠道切换稳固，资产端权益配置显著提升，导致股价对市场波动敏感度增加，当前极低估值存在反转可能。
- 银行：业绩企稳回升，息差边际趋稳，预计 2026 年利息净收入增速将全面转正，但零售贷款风险仍是关注重点。
论据支撑：
- 房地产：二手房带看量指数已超 2025 年小阳春高点，核心城市挂牌价周度环比上涨。
- 保险：2025 年行业 NBV 平均增速在 30%-40% 区间，权益配置比例平均提升超 4.3 个百分点。
- 银行：2025 年四季度营收及利润增速上行，总资产增速快于贷款增速，体现直接融资转型。
局限性/风险：
- 房地产：行业改善节奏低于预期，低能级城市库存压力大。
- 保险：权益仓位高导致一季度业绩易受市场回调影响。
- 银行：个人经营贷与按揭风险尚未确立拐点，ROE 下行导致资本紧张，分红比例难以快速上调。