德意志银行 2026 年年中美国高收益债券市场全景展望报告

摘要： 本报告为德意志银行针对 2026 年年中美国高收益（US HY）债券市场的全景复盘与展望。报告认为美国经济在 AI 投资和财政政策支撑下具有韧性，但信用市场将出现更明显的个券分化（Dispersion），建议在避开消费端风险的同时，关注 AI 基础设施建设的受益方向。

核心观点：

1. 宏观经济基准：预计 2026 年实际 GDP 增长 2.2%，尽管油价波动带来压力，但 AI 投资和稳健的生产率提供支撑；预计核心 CPI 在下半年维持高位，年底在 2.7% 左右。
2. 信用策略方向：预计 HY 利差将小幅走阔至 305bps；spec-grade 违约率预计在 2026 年底降至 3.6% 后，于 2027 年 6 月回升至 4.0%。
3. 行业偏好：超配基础工业、资本货物、能源及无线通信；低配消费周期性行业、医疗保健、技术及有线电视/卫星行业。

论据支撑：

1. AI 的双面影响：AI 驱动的企业利润支撑了整体经济，使衰退概率维持在较低水平（12%）；但同时，软件行业杠杆贷款（LL）面临严重的 AI 颠覆风险，市场定价暗示约 30% 的软件贷款应被评为 CCC 级。
2. 技术面支撑：低净供应量和基金经理较高的现金余额为 HY 市场提供了技术性韧性，可缓解利差走阔的压力。
3. 个券机会：通过对 Crocs (CROX)、Bristow (VTOL) 等标的的分析，强调了强现金流生成和硬资产抵押的重要性。

局限性/风险：

1. 地缘政治风险：美伊冲突可能引发能源价格冲击及亚洲技术供应链中断。
2. 货币政策风险：通胀粘性可能迫使美联储在 2026 年采取更鹰派的利率路径。
3. 评级下调压力：B3 评级债务在当前环境下具有较高的下调风险。