药明合联与普方生物达成单抗中间体服务协议点评

摘要： 本报告点评药明合联（WuXi XDC）与普方生物达成单抗中间体工艺开发与生产服务协议。此次协议是药明合联在收购普方生物 60% 股权后的首次整合订单，旨在通过提升单抗中间体产能，支撑其生物共轭药物（ADC）的产能扩张，最终实现生产全流程的自给自足。

核心观点/结论：
此次服务协议证明了普方生物的研发与制造能力符合药明合联标准。在生物共轭药物需求强劲且积压订单增长的背景下，药明合联通过整合普方生物及建设全球新基地，旨在大幅提升产能以应对商业化规模合同。

经营与财务要点：

1. 订单细节：普方生物将向药明生物提供 10 批次单抗中间体，合同金额 1900 万人民币，有效期至 2026 年底。
2. 产能布局：计划到 2029 年将药产品产能翻倍。普方生物提供大量抗体和 ADC 产能，且新加坡基地预计今夏获得 GMP 认证，合肥和江阴基地也将分别提升肽/寡核苷酸及载荷-接头（payload-linker）的生产能力。
3. 财务指引：预计 2026 年营收增长率 >35%，资本支出为 31 亿元人民币。

催化剂与风险：

1. 催化剂：各阶段药物开发订单增加、后期项目快速推进、新加坡新设施利用率提升带动毛利率改善。
2. 风险：生物技术融资及管线进展放缓、商业化合同销售不及预期、新设施毛利率提升低于预期。