📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次策略分享围绕2026年下半年债市走势展开，认为债牛趋势仍将维持但存在明确边界，核心逻辑在于“负债端驱动”与“弱信贷增长”导致的资产荒。
核心观点：
- 债牛趋势有边界：下半年债市整体偏强，但受资金利率扰动和信贷增长节奏影响，并非无限制上涨。
- 资产荒逻辑主导：新兴生产力不创造信贷且不发信用债，导致高票息资产稀缺，支撑利率中枢下行。
- 久期策略分化：十年期以内资产受资产荒保护，定价能力强；30年期资产虽受经济预期影响波动较大，但因利差已处于历史相对高位，机会优于上半年。
- 信用债与多资产：信用债处于严重供给不足状态，民企债接受度将上升；建议对转债进行压力型配置，REITs关注择券分化。
论据支撑：
- 资金端：银行负债成本趋势向下，短期资金利率（如DR007）的波动属于调控过程中的微观结构变化或“调过了”的状态，并非大拐点。
- 信贷端：经济增长但未同步创造信贷（弱信贷增长），导致信用资产稀缺。
- 机构行为：银行负债端稳定且便宜，驱动其配置短久期资产；“固收+”产品增多导致股债同源现象增强，且国债期货配置力量增加，提升了长端稳定性。
局限性/风险：
- 资金扰动：若资金成本持续走高，短债的 Carry 空间将被压缩。
- 政策变量：地方置换债发行量在后置换时代的变化将影响信用债供给与定价。
- 同向风险：固收+产品的赎回可能引发债市与股市的联动下跌。