Alphabet 4Q 业绩前瞻：预期使用量增长驱动业绩超预期

摘要： BofA 维持 Alphabet “买入”评级，目标价 370 美元。报告认为 4Q 营收与 EPS 将超出市场预期，主要受益于广告市场的稳定以及 Gemini 3 发布带来的搜索使用量加速。

核心观点/结论：

1. 业绩预测上调：预计 4Q 营收/EPS 为 925.9 亿/52.65，略高于市场共识。
2. AI 驱动长期增长：Gemini 3.0 和 TPU 的差异化将支撑云业务赢得大单；AI 原生格式搜索有望在 2026 年通过提升参与度和转化率带来额外的货币化机会。
3. 资本开支趋势：受行业基建投资趋势影响，将 2026 年资本开支预测上调 14% 至 1390 亿美元，预计引导值在 1400 亿左右。

经营与财务要点：

1. 核心业务增速：预计 4Q 搜索和 YouTube 营收增速均维持在 15% 左右，云业务增速预计加速至 35%。
2. 利润率改善：预计 4Q 营业利润率同比扩张 119bps 至 39.1%，得益于严格的招聘控制和成本优化。
3. 估值分析：基于 2027 年核心业务 EPS 及现金流，认为当前估值较历史均值合理，且相对于 S&P 500 具有竞争优势。

催化剂与风险：

1. 关键催化剂：Gemini 3.0 的流量数据、与 Apple 的模型协作协议、Agentic AI 产品的滚动推出。
2. 核心风险：搜索流量流向竞争对手 AI 工具、欧盟 DMA 合规带来的潜在罚款及压力、资本开支过高导致自由现金流（FCF）承压。