大摩 2026 年宏观策略闭门会纪要

摘要： 本次会议由摩根士丹利（大摩）主持，探讨 2026 年全球宏观经济走势、美联储人事变动对流动性的影响、中国经济修复路径以及重点行业（贵金属、人形机器人）的投资机会，旨在为投资者提供持股过年的配置建议。

核心观点：

1. 全球宏观与流动性：美联储新任主席提名人 Kevin Warsh 主张回归传统利率工具并加速缩表（QT），将导致市场波动率中枢抬升，短期引发流动性敏感资产（如黄金）震荡，但中长期“去美元化”逻辑不变。
2. 中国市场配置： A 股流动性环境改善，短期建议从过热的小盘股/拥挤赛道向分红率更具吸引力的大盘股调仓。港股在南下资金支撑下具备潜力，但短期受美元走势影响。
3. 产业趋势：长期看好能源转型、多极化世界下的关键材料自给自足以及 AI 算力基础设施。人形机器人行业在政府支持下进入商业化验证期，供应链成熟度提升。

论据支撑：

1. 美联储政策：Warsh 倾向于减少资产负债表工具的使用，使利率工具更有效，这改变了市场对流动性的边际预期。
2. 中国宏观： 1 月 PMI 数据偏弱，显示需求端疲软，但政府债发行规模高，外需平稳，房地产政策倾向于“托底防风险”而非强刺激。
3. 行业分析：黄金长期受央行储备需求支撑；人形机器人出货量预期在政府项目和文娱场景带动下将大幅增长，且头部企业竞争力差距扩大。

局限性/风险：

1. 外部波动：全球流动性套利交易平仓压力及美联储政策转向带来的短期市场冲击。
2. 政策预期差：市场对中国房地产刺激政策的预期可能过高，实际落地可能较为温和。
3. 执行风险：人形机器人等前沿产业的商业化落地速度可能低于预期。