告别交易联储，科技定价锚回归产业——A股投资策略周报（0621）

摘要： 本报告分析了美联储政策转向对全球及 A 股市场的影响，认为市场定价正从“交易联储”转向“交易数据”，科技股的定价锚由估值驱动转向 EPS（盈利）驱动。报告重点探讨了 AI 产业链的量价共振逻辑，并分析了覆铜板等上游材料的供需缺口。

核心观点：

1. 定价范式切换：全球资产定价重心回归产业基本面。A 股定价正从贵州茅台代表的“确定性溢价（DCF 定价）”转向中际旭创代表的“成长性溢价（PEG 定价）”。
2. AI 资产脱敏：AI 产业进入盈利兑现阶段，其核心矛盾是供需缺口而非融资约束，因此对利率走高的敏感度低于传统经济部门。
3. 中报关注方向：建议聚焦 TMT 涨价链（半导体、通信设备等）、出口景气/出海扩张领域及供需改善的资源品。

论据支撑：

1. 宏观环境：美联储通过削弱前瞻指引和点阵图作用，引导市场关注经济数据本身；人民币汇率走强使中美货币政策保持独立。
2. 产业逻辑：AI 服务器驱动覆铜板（CCL）进入工艺迭代周期，HVLP 铜箔、低 Dk 电子布等高端材料出现严重供需错配，推动上游量价齐升。
3. 数据验证：美股市值龙头已完成向科技行业的切换，A 股科技资产的利润增量在 2020-2025 年间持续占优，支撑市值权重提升。

局限性/风险：

1. 经济数据不及预期。
2. 政策理解不全面。
3. 海外政策超预期收紧。