三星电子（005930.KS）存储业务走强，其余板块盈利承压

摘要： 本报告维持对三星电子（SEC）的“买入”评级，并将目标价由 590,000 韩元上调至 670,000 韩元。核心逻辑在于存储业务的强劲增长以及 2Q26 奖金计提压力低于预期，尽管非存储业务仍面临盈利挑战。

核心观点/结论：

1. 目标价上调：基于 5.0x 的目标 P/B 估值，反映了存储长期协议（LTAs）带来的业务稳定性与可见性。
2. 2Q26 业绩超预期：预计 2Q26 营业利润为 76 万亿韩元，高于此前预期的 67 万亿韩元，主因是劳资协议确定的奖金支付率（10.5%）低于此前假设。

经营与财务要点：

1. 存储业务领跑：预计 2Q26 存储产品价格涨幅高于同行，尤其是 HBM4 将具备显著溢价。预计 2H26 及 2027 年 HBM 价格将大幅上涨。
2. 其他板块承压：智能手机（MX）部门因存储成本上升可能出现经营亏损，尽管已采取提价措施但力度不足；代工（Foundry）及 LSI 业务虽营收增长，但奖金支出增加将导致亏损扩大。
3. 财务预测：上调 2026F 和 2027F 营业利润预测至 371 万亿和 598 万亿韩元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2H26 起可能启动用于员工补偿及股东回报的股票回购；股息支付额预计大幅增加。
2. 核心风险：美国对半导体产品征收关税、电力短缺导致数据中心建设延迟、高利率环境下 AI 资本开支放缓。