为何分化更加极致？会收敛吗？——市场风格分化与景气投资逻辑分析

摘要： 本报告分析了近期 A 股市场呈现的极致分化特征，探讨其驱动因素及未来演化路径，认为当前市场处于经济增长模式转变的深水区，投资核心应聚焦于“景气度”。

核心观点：

1. 分化根源：近期极致分化由国内基本面和政策的“K 型分化”驱动，资金倾向于选择基本面优势和政策确定性更高的方向（如科技创新）。
2. 演化路径：类比 70-80 年代的日本，经济转型初期由新动能引领，随后会外溢至地产、消费等内需方向，但这种扩散并非系统性风格切换。
3. 应对策略：定价矛盾由估值转向盈利，景气度是当前市场定价的核心分水岭，配置应关注盈利预期上修的方向。

论据支撑：

1. 分化指标：全 A 指数与个股中位数表现显著背离，一级行业累计收益率极差创 2009 年以来新高。
2. 历史类比：日本转型期由高端制造引领股市主线，随后通过带动中产阶级购买力提升，拉动后周期板块上涨。
3. 景气分布：AI 算力硬件（光通信、半导体、PCB）为最强共识，部分先进制造及上游资源品景气预期亦有上修。

局限性/风险： 经济数据波动，政策宽松程度低于预期，美联储降息不及预期，以及地缘局势升级。