📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 分析师荣浩翔分享关于“十五五”期间电力供给尤其是新能源装机预测的报告。核心观点认为，国内用电量增速将由中高端制造和 AI 需求支撑，预计“十五五”期间新能源总装机增量约为 15 亿千瓦，规模将超过“十四五”，整体呈现“前低后高”的 V 型增长趋势。
行业主线：
- 需求端持续增长：预计“十五五”期间国内用电量年增速能保持在 5% 以上，其中 AI 相关需求每年贡献约 1000-1600 亿度。
- 新能源装机规模：测算“十五五”期间新能源总装机增量约 15 亿千瓦（风电 12 亿、光伏 3 亿），其中 90% 的用电量增长需由新能源满足。
- 电源结构调整：火电虽然维持一定装机增量，但利用小时数将明显下降以给绿电腾空间；水电和核电的增量贡献相对有限。
关键变化与分歧：
- 运营商投资意愿下滑：由于消纳矛盾上升和市场化电价下降，运营商盈利承压，2025 年起投资强度明显下降，光伏项目投资意愿尤为低迷。
- 利用小时数V型走势：预计 2026 年利用小时数处于低位，2027-2028 年随消纳能力提升逐步恢复，2029-2030 年回归高水平。
受益方向与风险：
- 受益方向：首选资产优质、盈利能力较好的大水电；其次关注具备防御性的港股绿电和火电。
- 核心风险：新能源消纳压力超预期、市场化电价持续下跌、补贴款回收缓慢影响运营商现金流。