债市周度观点：利率走廊收窄定短端，新券切换扰长端

摘要： 本次会议分享了周度债市观点，重点分析了陆家嘴论坛关于利率走廊收窄的指引及其对短端利率的稳定作用，以及 30 年期国债新券发行引发的长端扰动与换券交易逻辑。

核心观点：

1. 短端利率走廊收窄，波动降低：央行将正义回购操作利率走廊宽度由 70BP 收窄至 50BP，强化了对短端利率的调控把握度，有利于缓解市场对资金收敛的担忧。
2. 长端受新券切换扰动：30 年期国债新券（如 26 特国 04）的发行引发活跃券切换交易，导致 30 年期活跃券表现偏弱，同时推动 50 年与 30 年利差快速收窄。
3. 整体债市趋势震荡偏强：在信用信贷周期向下且 K 线分化的背景下，债市整体风险可控，但在明确降息落地前，超长端利率下行空间受限，呈现窄幅波动与期限/利差轮动。

论据支撑：

1. 政策端：陆家嘴论坛强调淡化数量型中介目标，培育政策利率，并研究设立特定情景的非 0 流动性支持工具以支持非银机构。
2. 资金面：短期虽面临大规模回购、MLF 到期及政府债缴款压力，但央行预计将加大投放，跨半年资金面趋于平稳。
3. 交易面：通过分析 25 特 2 与 26 特 2 的利差收窄，验证市场对活跃券切换的快速定价能力。

局限性/风险：

1. 30 年期新券后续续发规模若低于预期，换券交易可能出现反复。
2. 在降息窗口到来前，超长端利率的进一步下行空间有限。