永冠新材：业务结构优化，转为平台化胶粘新材料企业

摘要： 本报告首次覆盖永冠新材，给予“增持”评级。认为公司正从传统民用胶带龙头转型为平台化胶粘新材料企业，重点布局环保可降解、车规级及工业级胶粘新材料，旨在切入高端国产替代红利。

核心观点/结论：
公司正通过产品结构调整提升增长动力，新质生产力板块收入占比由2024年的 48.83% 提升至 2025 年的 52.49%。公司核心竞争力在于新材料的研发能力及全产业链垂直整合优势，能够有效降低成本并提升产品附加值，在高端领域逐步实现进口替代。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 66.91 亿元（+7.83%），归母净利润 1.24 亿元（-24.05%）。2026 年 Q1 营收 15.84 亿元，但受研发和财务费用大幅增长影响，扣非净利润由盈转亏。
2. 业务板块：民用消费级胶粘材料为基本盘；可降解新材料是最大增长曲线，2025 年营收占比 27.89%；车规级胶膜新材料成长斜率最高，已进入比亚迪、吉利等主流新能源主机厂供应链。
3. 全球布局：越南及马来西亚基地助力海外市场，海外毛利率（10.39%）显著高于国内（2.40%）。

催化剂与风险：

1. 催化剂：电子级玻璃纤维布及线束胶带项目的建设投产将进一步增加高端产能。
2. 风险：原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧以及宏观经济周期波动风险。