2026 年下半年债市展望：区间维稳，守锚谋局

摘要： 本次分享由华创证券周冠南主讲，旨在展望 2026 年下半年债券市场走势。核心观点认为债市将呈现“区间维稳”的震荡行情，10 年期国债核心波动区间预计维持在 0M0 + 30-50 BP。

核心观点：

1. 行情节奏：下半年债市预计以震荡为主。7 月为过渡期，8-10 月受政府债供给放量影响，收益率可能出现上行调整；4 季度则关注降息预期发酵及年末配置行情带来的机会。
2. 定价锚点：建议分段定价。0-5 年区间关注存单与 DR 相关性；5-10 年区间以 10 年国债为锚；10 年以上超长端关注 30-10 年利差，预计利差下限在 45 BP 附近。

论据支撑：

1. 基本面 K 型分化：出口强而内需弱，且当前出口结构转向技术/资本密集型，对居民收入带动效率降低，导致基本面难以形成趋势性影响。
2. 货币政策引导：央行引导资金价格围绕政策利率波动，DR001 关注度提升。降息时点预计延后，需观察 3 季度 PPI 同比转正情况。
3. 供需结构逆转：上半年政府债发行慢导致资产荒，下半年供给将逐步放量，叠加银行主动配债进度已较快，供需关系将由供不应求转向均衡，对定价产生反向影响。

局限性/风险：

1. 供给扰动：政府债券发行节奏若超预期提速，将加大收益率上行压力。
2. 流动性波动：3 季度理财产品赎回可能带来短期市场扰动。
3. 政策变量：PPI 回落节奏及贷款利率定价基准改革的推进速度可能影响降息时点。