📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本文分析了中国经济呈现的“两速”特征，即生产与出口保持韧性，而国内需求走软。作者认为这种需求放缓并不意味着需要政策转向（Pivot），而更多需要政策微调（Fine-tune），预计 2026 年 GDP 增速目标可达 4.8%。
核心观点：
- 政策逻辑： 预计北京将采取“微调”而非“转向”的策略，重点在于加快已批准预算的执行，而非出台大规模的刺激政策。
- 需求支持重点： 政策支持将集中在战略性基础设施，特别是“六大网络”框架（如 AI 计算网络、数据中心和智能电网），而不会大规模转向支持私人消费。
- 外部环境： 中国制造业的强势出口在欧盟等市场引发竞争，可能导致定向保护主义措施（如关税、反倾销）增加。
论据支撑：
- 数据表现： 4-5 月数据显示固定资产投资（FAI）和零售额放缓，但部分受基数效应及地方政府债务处理影响。
- 经济缓冲： 工业活动受到商业原油库存、煤炭进口及电力生成的支撑，抵消了部分消费端的下滑。
- 财政空间： 年度政府债券额度仍有约 60% 未使用，准财政融资工具（政策性银行债）发行缓慢，存在补齐空间。
局限性/风险：
- 贸易摩擦： 若欧洲进一步限制高价值制造业市场准入，中国出口引擎可能被迫转向低利润市场。
- 内需承压： 劳动力市场疲软、房地产调整及能源价格压力持续影响消费支出。