AI 敞口金属（氧化镝、钨、钽）行业交流纪要

摘要： 本次会议重点讨论了氧化镝、钨、钽三种金属在 AI 产业链中的敞口及投资机会。分析师认为，这三种品种均具备“供给硬约束/强扰动”与“需求高爆发”的特点，且 AI 带来的增量需求提升了下游的价格容忍度，价格上涨弹性较大。

行业主线：

1. AI 需求驱动：氧化镝的 AI 敞口预计明年将提升至 20%-30%；钨的需求受益于国产替代和 AI 相关的工业应用；钽在 AI 服务器电容及半导体靶材中具有较高敞口（预计超过 10%）。
2. 供给侧约束：氧化镝面临供给改革和不合规产能退出；钨受对日管制加强影响，国产替代逻辑强；钽高度依赖非洲矿产，供给脆弱性高。

关键变化与分歧：

1. 价格底部反弹：氧化镝价格处于绝对低点，预计三季度可涨至 200 万/吨。
2. 供需缺口扩大：钽的需求增速（10%-15%）远高于供应增速（<5%），缺口将长期存在，价格有望从 200 多美金/磅涨至 300-500 美金/磅。
3. 国产替代加速：钨由于对日管制，订单明显转移至国内，基本面逻辑由供给侧改革转向需求强驱动。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注稀土资源标的（中西有色、中国稀土、圣和资源）、钨资源及材料平台（厦门钨业、江铜装备、中物高新）以及钽资源布局标的（西美资源等）。
2. 核心风险：下游需求不及预期、供给端扰动程度低于预期、资源价格波动风险。