观察即坍缩？再通胀叙事下的AI与利率

摘要： 本报告探讨了在“再通胀”叙事背景下，AI基建如何成为全球经济的新增长主线，并深入分析了AI投资对中美两国利率走势、经济结构及资本市场的影响，指出中美利率将维持“跷跷板”效应。

核心观点：

1. AI驱动全球增长但路径分化：AI基建是当前全球增长的核心 $\beta$，美国通过“AI $\rightarrow$ 股市 $\rightarrow$ 消费 $\rightarrow$ 就业”实现红利再分配；中国则表现为“AI $\rightarrow$ 出口 $\rightarrow$ 就业 $\rightarrow$ 消费”，但由于核心技术依赖进口且内需疲软，红利传导受阻。
2. 利率走势背离：美国受通胀韧性和AI投资驱动，利率中枢可能上移；中国处于新老动能交接期，利率趋势下行未结束。
3. 市场判断：A股行情分化严重，AI主题外缺乏承接，进一步行情需关注经济基本面的内生性改善。

论据支撑：

1. 美国维度：AI投资对美国GDP贡献显著，科技公司融资依赖度增加，导致IT硬件投资对利率敏感度提升；美联储在“神秘主义”下可能维持缩表控通胀。
2. 中国维度：出口高增由算力驱动但“两头在外”，利润留存率不高，且存在PPI与CPI撕裂的“坏通胀”风险，导致生产与就业脱节。
3. 利率逻辑：中美处境差异源于“动能错位”，短期内美国易上难下，中国易下难上。

局限性/风险：

1. 海外经济下行超预期。
2. 海外政策推出滞后。
3. 海外市场剧烈波动。