科大智能：自研SST、布局上游SiC的全链条玩家——首次覆盖报告

摘要： 本报告首次覆盖科大智能，认为公司正通过“内生研发+外延并购+上游参股”的三位一体模式，从传统的智能配电网设备商转型为布局固态变压器（SST）及AIDC供配电的全链条玩家，在AI算力基础设施升级和电网智能化改造中占据先发优势。

核心观点/结论：
给予“买入”评级。公司并非简单的跨界，而是基于二十年一二次侧技术积累，通过自研SST、参股格灵诺半导体卡位高压SiC、收购源光电气补齐海外渠道，构建了从核心器件到系统方案的完整能力链条，有望在AI数据中心供电架构演进中实现业绩突破。

经营与财务要点：

1. 主业竞争力：深耕智能配用电，FTU市场排名第一，受益于国网“十五五”期间约4万亿元的投资规划。
2. 战略布局：通过收购源光电气获得UL等国际认证，打通北美等海外渠道，并签署伊拉克大额订单；参股格灵诺半导体，布局SST核心心脏——高压SiC功率器件。
3. 财务预测：预计公司 2026/2027/2028 年归母净利润分别为 2.1/3.8/6.0 亿元，对应 PE 分别为 53/29/18 倍。

催化剂与风险：

1. 催化剂：SST相关样机或解决方案的发布；公司筹划的H股上市进程。
2. 风险：AI发展及SST商业化量产不及预期；市场竞争与技术迭代风险；地缘政治影响出海业务。