央行加息步伐与资产定价：全球流动性走到哪里了？

摘要： 本报告分析了全球流动性的拐点预期，重点探讨美联储（Fed）、日本央行（BOJ）及欧洲央行（ECB）的政策转向及其对全球大类资产定价的影响。认为全球流动性宽松周期已进入尾声，资产定价逻辑将转向更高利率、强美元和收缩的风险偏好。

核心观点：

1. 美联储框架转向：6月FOMC虽维持利率不变，但释放出明显的鹰派信号。通过“Warsh新政”成立五个专项工作组，美联储正从“透明沟通、预期管理”转向更依赖实时数据、降低透明度和灵活性的政策模式，增加了市场的不确定性。
2. 全球同步紧缩：日本央行将利率上调至 1%，欧央行率先重启加息并推进缩表，全球央行正从降息周期切向再紧缩。
3. 资产定价重构：流动性收紧将导致美债承压、美元走强。黄金短期受实际利率上行影响可能走弱，但具备避险修复潜力。权益资产将从单边趋势切换为更高波动、更依赖业绩确认的结构性行情。

论据支撑：

1. 美国宏观数据：5月非农就业超预期，虽然结构偏防御，但职位空缺/失业人数比值回升，预示内生性通胀风险增加。
2. 央行具体行动：美联储点阵图显示年内加息风险上升；日本央行应对日元贬值与通胀压力加息；欧央行采取“加息+缩表”组合。
3. 产业支撑：AI与半导体资产虽受利率上行扰动，但因终端需求扎实且处于产业扩张中前期，基本面支撑较强。

局限性/风险：

1. 海外通胀及工资压力超预期，导致美联储加息节奏快于市场预期。
2. 全球央行紧缩幅度过大，严重压制高估值资产。
3. AI产业链资本开支与盈利兑现不及预期。
4. 地缘冲突推升能源价格，加剧滞胀压力。