📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对燕京啤酒（000729.SZ）进行深度分析，维持“买入”评级，给予2026年20x PE，对应合理价值14.91元/股。报告认为公司通过内部改革显著提升了经营效率，且U8大单品具备较强的增长弹性，当前估值处于底部区间且具备较高性价比。
核心观点/结论：
- 改革赋能显著：公司通过“九大变革”提升了内生积极性，人员效率（人均销量）在“十四五”期间快速增长，已接近行业领先水平。
- U8单品驱动：U8产品迎合消费趋势且具备虹吸效应，是公司对冲行业需求下滑、推动全国化拓展的核心抓手。
- 估值底部支撑：公司2026年预测PE在 A 股啤酒公司中最低，且盈利预测在食饮板块内少有上修，具备较强的估值支撑，未来分红率有提升空间。
经营与财务要点：
- 人效提升：生产人员人均啤酒销量同比增长99%，销售人员人均啤酒销量同比增长29%，人均薪酬年均增长11%。
- 盈利改善：毛利率持续提升，通过费用端压降带动 EBIT Margin 改善，子公司漓泉啤酒表现出极强的盈利能力（2025年净利率达20.6%）。
- 财务预测：预计2026-2028年归母净利润同比分别增长25.1%、17.8%、12.4%。
催化剂与风险：
- 催化剂：U8产品全国化进度超预期、分红率提升、逐季业绩兑现。
- 风险：产品结构升级及全国化进度低预期、降本增效进度低于预期、行业竞争加剧。