固收市场观点：政策框架调整与债市确定性策略分析

摘要： 本次会议由华福证券固收团队汇报，重点分析了陆家嘴论坛后央行货币政策框架的调整、地方政府化债进展以及可转债的投资策略，整体建议债市投资立足确定性，采取“极致哑铃”策略。

核心观点：

1. 利率债策略：建议采用“超短端+超长端”的极致哑铃策略。中短端受货币政策不确定性及资金面波动影响，下行空间有限且存在上行风险；超长端虽有波动，但性价比相对较高。
2. 信用债观点：化债进程呈现显著的区域分化。东部经济大省（如江浙）在金融机构抱团下自发改善；中部省份依赖本地资源，投资端更为谨慎；重点省份虽有政策缓释压力，但基本面改善进度不一。
3. 转债策略：在AI和科技成长方向之外，建议关注顺周期方向中二季度业绩有边际改善、产品价差维持高位的标的。

论据支撑：

1. 货币政策：利率走廊中枢下移对市场影响偏中性，隔夜 OMO 工具短期为补充而非替代，DR001 在 1.4% 附近维持的时间可能超出预期。
2. 宏观基本面：Q2 GDP 压力增大，信贷与社融增速回落，但在 Q3 政府债供给增加可能提供一定托底。
3. 信用分化：专项债支持对隐债报数较多区域更有利，经营性债务置换在重点省份落地较多，非重点省份则依赖市场化手段。

局限性/风险：

1. 央行操作信号相对混乱，货币政策短期存在不确定性。
2. GDP 增速若大幅低于预期，可能倒逼政策转向，但短期内降准降息概率不高。
3. 权益市场风格分化剧烈，微盘股风格受压制，影响部分中低评级转债表现。