📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了 2026 年 5 月中国财政数据的表现，指出广义财政赤字（AFD）在 3 个月和 12 个月移动平均基础上均进一步收窄，表明第二季度财政政策对经济增长的支持力度较第一季度有所减弱，这主要受到土地出让收入下降和政策性银行支持缩减的影响。
核心数据变化：
- 财政收支：5 月一般公共预算收入同比增长 6.6%，支出同比收缩 1.6%（较 4 月的 -3.2% 有所收窄）。
- 房地产相关：土地出让收入同比下降 35.8%，房地产相关税收同比增长 -2.6%，政府从房地产部门直接获得的收入同比收缩 23.9%。
- 赤字指标：广义财政赤字（AFD）比率进一步收窄，反映政策冲力减弱。
边际解读/市场影响：
- 支持力度下降：财政政策支持力度的减弱主要由房地产低迷导致的土地出让收入下滑驱动。
- 基建投资压力：尽管基建相关预算支出有所改善（5 月同比 -12.0% vs 4 月 -18.6%），但整体依然疲软，持续拖累基建投资增长。
- GDP 预测：基于 4-5 月疲软的活动数据，将第二季度实际 GDP 环比年化增长率预测下调至 3.5%。
后续关注与风险：
- 资金潜力：目前政府债券额度及财政存款仍有充足资金能力，关注未来几个月债券发行、资金支出及 8000 亿元政策性银行新融资工具的落实进度。
- 政策预期：短期内不预期出现大规模、广泛的刺激措施，但若第二季度 GDP 表现显著低于预期，仍存在增量宽松空间。