📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过对约 7,000 家中国上市公司的 1Q26 财报及 4,500 份会议纪要的分析，探讨中国市场的整体盈利趋势。核心观点认为 A 股科技股（特别是硬科技）正成为增长的核心驱动力，导致 A 股指数表现显著优于 H 股。
核心观点：
- A 股与 H 股增长分化：1Q26 A 股指数（沪深 300、创业板、科创 50）的盈利增长远超 MSCI 中国指数，验证了对 A 股相对于 H 股的偏好。
- AI 盈利向硬件转移：AI 产业链的利润中心向硬件端偏移，1Q26 硬件端的利润占比回升至 54%，而下游软件应用面临利润率压力。
- 全球化趋势持续：尽管存在关税不确定性，中国企业的海外收入敞口继续扩大至 18%，汽车、半导体、资本货物等行业领先。
- 股东回报创新高：预计 2026 年股东总现金回报将达 3.8 万亿元，由强劲的股息驱动，同时研发与并购投入增加。
论据支撑：
- 指数数据：1Q26 沪深 300 同比增长 9%，而 MSCI 中国下降 8%。
- 行业分化：上游和科技板块（材料、科技硬件、能源）保持强劲势头，而零售、汽车等消费相关板块出现萎缩。
- 文本分析：对 4,500 多份电话会纪要的挖掘显示，市场关注点已从下游软件转向上游硬件。
局限性/风险：
- 关税不确定性对出海企业的潜在影响。
- “内卷”行业（如消费电子、部分房地产相关）利润率分化严重，消费端复苏乏力。
- 海外大型科技股资本开支波动的风险。