雅诗兰黛（Estee Lauder Co.）基本面改善驱动增长，恢复“买入”评级

摘要： 高盛恢复对雅诗兰黛（EL）的“买入”评级，目标价100美元。认为市场低估了公司在管理层更迭和“Beauty Reimagined”战略推动下的增长可持续性，预计未来营收与利润将同步增长。

核心观点/结论：
雅诗兰黛基本面正在改善，预计FY26将恢复营收增长且营业利润率显著扩张。公司通过执行“Beauty Reimagined”战略，旨在通过加速产品创新、优化渠道组合（减少对百货公司的依赖，扩大在Amazon和TikTok Shop等电商平台的布局）来提升消费者的获取与留存能力。

经营与财务要点：

1. 市场表现：中国市场出现企稳迹象并获得市场份额增长；旅游零售业务占比已降至FY25销售额的15%，有效降低了历史波动性。
2. 创新与渠道：大幅缩短产品上市周期（彩妆缩短至6个月内，护肤缩短至18个月内）；在北美市场通过多元化渠道（电商、专业美妆零售商）夺回份额。
3. 利润率修复：通过PRGP（利润恢复与增长计划）实施裁员和效率提升，预计FY26-29年将支持约450bps的EBIT利润率扩张，目标在未来实现中双位数（mid-teens）的营业利润率。

催化剂与风险：

1. 催化剂：电商渠道规模化兑现、中国一线城市房地产市场稳定带动消费信心、PRGP成本削减计划顺利实施。
2. 风险：管理层执行力能否持续、宏观经济压力导致终端需求疲软、中东地缘政治局势扰动以及品牌老龄化导致竞争力下降。