📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过对比当前 AI 热潮与 1990 年代科技泡沫，分析了 AI 投资规模、宏观经济影响及市场定价的脱节情况。报告认为，尽管当前企业利润率和财务状况比 90 年代更稳健，但市场对 AI 带来的价值定价已显著领先于宏观现实，存在“盈利泡沫”风险。
核心观点：
- 宏观不平衡尚未显现：目前的 AI 投资规模虽已匹配 90 年代高峰，但利润率维持高位，企业财务平衡稳定，未出现 1990 年代末那种典型的宏观失衡信号。
- 市场定价超出基准预期：AI 相关资产的市场价值增幅远超基于生产力提升的基准预测，目前的定价需要依赖极乐观的采用率、资本份额及利润捕捉能力假设才能维持。
- 风险性质演变：当前风险并非纯粹的“估值泡沫”，而更多是“盈利泡沫”，即市场可能过度外推了由投资热潮驱动的短期高盈利能力。
论据支撑：
- 资本支出：超大规模云计算厂商（Hyperscalers）2026 年的资本支出预期在过去半年内大幅上升。
- 估值指标：虽然 Shiller P/E 处于历史高位，但近期涨幅更多由盈利驱动而非估值驱动。
- 市场动态：个股波动率明显上升，而指数波动率上升缓慢，暗示牛市进入新阶段。
局限性/风险：
AI 之外的宏观背景（如非科技投资、消费者支出）比 90 年代更脆弱，这使得经济在面对 AI 叙事受挫或外部冲击时更为敏感。建议在维持投资的同时，通过认沽期权等工具限制下行风险。