高盛全球宏观展望：原油供应充裕与衰退担忧降温

摘要： 本报告由高盛 Jan Hatzius 撰写，分析了全球宏观经济展望。核心观点认为，美伊协议有效降低了经济下行风险，美国衰退概率从 25% 降至 15%，同时对全球主要央行的货币政策路径及中国经济的短期波动与回升进行了分析。

核心观点：

1. 美国经济韧性增强：下半年 GDP 增速预测上调至 2%，衰退风险回归 15% 的长期常态，主要受益于 AI 投资支撑的资本开支及低能源价格对实际收入的正向带动。
2. 全球货币政策分化：美联储基线预测维持利率不变；欧央行（ECB）和英央行（BoE）的路径预计比市场定价更偏鸽派；日央行（BoJ）则预计在 2027 年夏季前将利率提升至 1.5%。
3. 中国经济短期承压：4-5 月的疲软归因于油价冲击、消费品以旧换新政策的回调及财政支出节奏，预计第三季度将出现回升。

论据支撑：

1. 通胀压力缓解：核心 CPI 预计在未来三个月平均增长 0.17%，受航司和酒店价格回落驱动，尽管核心 PCE 因金融服务价格支撑而较为顽固。
2. 劳动力市场：薪资和单位劳动力成本增长保持温和，尽管非农就业人数近期有激增，但其他劳动力指标（如就业人口比）显示市场正在逐渐宽松。
3. 资产市场：AI 贸易的持续性得到支撑，但 AI 相关股票的估值已处于高位，进一步大幅上涨的难度增加。

局限性/风险：

1. 地缘风险：若中东局势导致原油供应恢复缓慢，可能维持原油价格高位。
2. 政策波动：美联储沟通透明度的降低可能导致金融条件波动，增加经济结果的不确定性。
3. 估值压力：AI 相关板块的高估值可能在未来成为市场回调的触发点。