美股互联网与互动娱乐：2026 年十大行业主题及重点推荐标的更新

摘要： 本报告由高盛发布，旨在更新 2026 年美股互联网与互动娱乐行业的十大核心主题，并针对覆盖范围内的重点标的提供投资评级、目标价及风险分析。

行业主线：

1. AI 投资与应用循环：重点探讨 AI 资本支出的回报率（ROIC）、Agentic 工作流的兴起以及 Agentic Commerce 对搜索、广告和购物接口的根本性重塑。
2. 商业模式与界面演进：本地商业（Local Commerce）的规模化增长，以及从移动计算向空间计算（Spatial Computing）的长期硬件与软件转型。
3. 垂直领域增长点：包括互动娱乐的 AI 化内容生产、全球旅游体验（Experiences）的在线渗透，以及健康与 Wellness 市场的硬件/软件融合趋势。

关键变化与分歧：

1. AI 回报的可见度：市场在 AI 高额资本支出是否能转化为健康的 ROIC 之间存在分歧，尤其是企业端采用速度较慢而消费端尚未完全变现的现状。
2. 资本成本与稀释风险：大型科技公司为满足计算资源需求而进行的巨额股权融资（如 Alphabet），引发了投资者对股权摊薄的担忧。
3. 宏观消费压力：全球消费者（除中国外）在持续通胀压力下的支出行为波动，以及对数字广告预算的影响。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具有强大分发能力、能有效整合 AI Agent 以提升单位经济效益且具备规模化基础设施的平台公司（如 Amazon, Alphabet, Meta, Uber 等）。
2. 核心风险：AI 投资过度导致营业利润率和自由现金流承压、监管审查、消费者支出疲软以及资本市场融资带来的潜在稀释风险。