高盛：韩国市场观察——AI 驱动半导体周期上行且持久

摘要： 本报告分析了 AI 资本支出热潮对韩国经济的深远影响，认为 AI 驱动的芯片周期比预期更强且更持久，将显著提升韩国的出口额、GDP 增长及财政状况。

核心观点：

1. 宏观预测上调：上调 2026 年和 2027 年的实际 GDP 增长预测至 2.7% 和 2.3%，认为 AI 带来的资本支出和研发投入将产生持久动力。
2. 外部与财政状况改善：预计 AI 驱动的超额贸易顺差将推动 2026 年总出口额突破 1 万亿美元，且半导体税收增加将使综合财政赤字从 1.9% 降至 0.5% GDP 以下。
3. 汇率与政策判断：认为韩元 (KRW) 相对于基本面和政策方向被低估，预计韩元稳定将成为政策重点，同时预测货币紧缩周期将延伸至 2027 年，终端利率上调至 3.25%。

论据支撑：

1. K 型增长分化：经济呈现明显的“技术 vs 非技术”分化，内存芯片出口激增，但非技术类出口、零售销售和消费依然疲软。
2. 劳动力传导受限：就业增长主要由公共服务部门驱动，半导体部门因资本密集型特点，对整体就业和工资上涨的拉动作用有限。
3. 通胀压力可控：核心商品价格保持稳定，通胀压力主要来自进口价格和汇率，而非国内工资-价格螺旋。

局限性/风险：

1. 局部金融风险：首尔都市圈房价近期重新加速上涨，存在局部金融稳定风险。
2. 外部风险：包括工资压力带来的上行风险以及韩元过度升值带来的下行风险。