传音控股（688036）：2026年下半年将推AI折叠屏手机，维持卖出评级

摘要： 高盛维持对传音控股的“卖出”评级，目标价下调至 50 元。报告认为高内存成本（DRAM 价格上涨）将持续压制智能手机消费需求，尽管公司计划在 2026 年下半年推出搭载边缘 AI 功能的折叠屏手机，但短期业绩压力较大。

核心观点/结论：
维持“卖出”评级，目标价由 55 元下调至 50 元（基于 2027E 11x P/E）。认为在内存成本上升的挑战环境下，用户对价格更不敏感的高端品牌（如苹果、三星、华为）表现优于大众市场。

经营与财务要点：

1. 出货量趋势：1Q26 手机出货量为 2100 万台（环比下降 10%），预计出货量在 2026 年触底，2027 年有望恢复至 2025 年水平。
2. 业绩预测下修：由于营收和毛利率受内存成本影响，下调 2026E-28E 年净利润预测 18%、9% 和 6%。
3. AI 产品布局：预计 2026 年 9 月推出 Phantom V Fold 3 和 Flip 3，搭载天玑 9300 芯片以增强 AIGC 功能；7 月推出 Pova 8 Pro 优化 CPU/GPU 工作负载。

催化剂与风险：

1. 潜在催化剂：内存成本下降速度快于预期；AI 智能手机普及速度加快抵消环境压力。
2. 核心风险：智能手机出货量增长或 ASP 提升低于预期；非手机业务扩张不及预期。