德银 2026 年年中美国高收益债全景展望与复盘

摘要： 本报告由德意志银行发布，对 2026 年中美国高收益（HY）债市场进行全景复盘，涵盖宏观经济预测、信用策略展望以及多个细分行业的信用分析与标的评级。

核心观点：

1. 宏观经济维持韧性：预计 2026 年美国实际 GDP 增长为 2.2%，尽管油价上涨带来拖累，但财政政策、金融条件和 AI 投资提供支撑。通胀预计将高于目标水平，核心 CPI 和 PCE 在下半年维持高位。
2. 信用市场分化加剧：预计 HY 利差将扩大至 305bps，违约率短期小幅下降后将在 2027 年回升。市场呈现显著的“K 型”特征，AI 驱动的增长与传统软件行业的颠覆共存。
3. 行业观点分化：偏好受益于 AI 基础设施建设、能源及基础工业的标的；回避消费类风险及部分医疗保健行业。

论据支撑：

1. 软件行业压力：部分软件类杠杆贷款利差接近 2020 年 3 月水平，市场隐含约 30% 的软件贷款应被评为 CCC 级，AI 颠覆风险显著。
2. 就业与消费：失业率维持在 4.3% 左右，消费支出受高油价和利率影响承压，导致消费类信用标的风险增加。
3. 具体标的分析：对 Crocs (CROX)、Rivian (RIVN)、Herc Rentals (HRI) 等标的给出 BUY 评级，认为其具备较强的现金流生成能力或战略转机；对 Whirlpool (WHR) 的部分无担保债券给出 SELL 评级。

局限性/风险：

1. 地缘政治风险：美国与伊朗关系的波动可能导致油价冲击和供应链中断。
2. 政策风险：关税政策的不确定性以及美国国会预算调解法案的潜在影响。
3. 信用风险：B3 级债券存在较大的下调至 CCC 级的风险。