闪迪（SanDisk）投资者路演纪要：AI 需求驱动与利润率韧性提升

摘要： 本次路演由大摩主持，闪迪投资者关系负责人 Ivan Donaldson 参与。会议重点讨论了 AI 对 NAND 市场的根本性改变，强调 AI 推理需求正驱动 NAND 技术向存储层级上移，以及公司通过新业务模式（NBM）增强利润率韧性的策略。

核心观点/结论：

1. AI 驱动需求转型：AI 推理需求（如 LLM 的 KV cache 和上下文窗口存储）使得 NAND 市场对价格的敏感度降低，云端市场将成为最大的终端市场。
2. 投资评级维持 Overweight：基于 NAND 市场紧缺、ASP 持续上涨预期以及公司极低的估值倍数，维持增持评级。

经营与财务要点：

1. 利润率保障机制：公司推行新业务模式（NBM）协议，FY27 超过 1/3 的比特量已锁定，协议价格底线可支撑约 80% 的毛利率，增强了业务的耐用性。
2. 产品线进展：云端业务增长强劲，TLC 驱动为主，QLC "Stargate" 驱动将于本季度出货；高带宽闪存（HBF）预计 2027 年上半年提供样本。
3. 产能与增长：维持中高双位数（mid-to-high teens）的比特增长目标，通过技术迭代实现，旨在避免市场过度供应。

催化剂与风险：

1. 催化剂：数据中心 eSSD 渗透率加快、边缘 AI 应用驱动 NAND 含量增长、HBF 技术商业化成功。
2. 风险：NAND 行业整体增长低于预期、竞争对手加大资本开支抢占份额、在中国市场的份额丢失。