📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次策略周论主要探讨美联储新任官员（沃什）的沟通风格、全球资产拥挤度量化分析、国内 K 型信贷分流、十五五规划中的“六张网”投资机会以及化工行业的周期性机会。
核心观点：
- 美联储政策：美联储沟通转向“战略性模糊”，短期市场通过交易加息来应对，但油价回落将有效对冲持续加息的压力。
- 资产配置：投资需区分“好拥挤”与“坏拥挤”。目前美债及 M7 资产胜率与赔率相对较好；科技板块虽拥挤但胜率高，建议等待回调或通过杠杆操作。
- 信贷分化：国内信贷呈现显著的 K 型分化，金融资源向科技、绿色等新兴领域集中，房地产与消费贷款持续低迷，大行市场份额进一步上升。
- 基建方向：十五五规划将聚焦结构性亮点，重点推进“六张网”（地下管网、新型电网、算力网、水网、通信网、物流网）及城市更新。
- 化工行业：化工行业在经历调整后估值回落至底部，且受益于资本开支下降和审批趋严导致的供给侧约束，有望迎来新一轮上行周期。
论据支撑：
- 宏观维度：分析美联储声明篇幅大幅缩减、缺失前瞻指引以及 PCE 预期上调对市场鹰派解读的影响。
- 量化维度：通过持仓、成交、动量斜率三个维度刻画拥挤度，指出港股与 A 股成长股在拥挤度上的风险信号较强。
- 数据维度：测算科技贷款增速近 30%，而房产开发贷与消费贷增速为负；详细列举六张网的预计投资规模（如地下管网 5 万亿、新型电网 5 万亿等）。
- 产业维度：化工行业 2022-2025 年资本开支两位数下跌，且乙烯等大型项目审批难度提升，支撑供给端低速增长。
局限性/风险：
- 高拥挤资产在面临流动性冲击时存在较大的尾部风险。
- 制造业贷款增量若随反内卷政策下降，可能导致银行不良率上升。
- 化工行业整体回升仍需依赖宏观需求的实质性改善。