📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过分析非金融上市公司财报数据，探讨企业资本开支的复苏情况。研究发现资本开支已于 2025 年 Q4 见底并重新正增长，但呈现显著的“K 型分化”，即 AI 科技与先进制造向上，传统内需部门向下。
行业主线：
- 资本开支结构性分化：AI 算力建设与国产替代驱动电子、有色金属、国防军工等行业资本开支高速增长，而地产相关及传统消费行业持续收缩。
- AI 资本开支外溢：AI 投资热潮由芯片/服务器端向 PCB、CCL、玻纤布等上游基础材料端渗透，驱动相关环节产能扩张与材料升级。
- 结构性涓滴效应：资本开支修复斜率高于薪酬增速，且红利高度集中在 AI 等“硅基生产力”核心岗位，传统链条工资弹性不足。
关键变化与分歧：
- 需求刚性 vs 顺周期弹性：AI 算力需求具备强刚性，不随短期周期波动，而先进制造业投资则高度依赖下游终端景气度，导致两者增速分化。
- 消费心态理性回归：必选消费具备韧性，而可选消费受居民财富效应减弱和消费降级影响，企业扩产意愿保守。
受益方向与风险：
- 受益方向：AI 算力基础设施、高端 AI 基础材料（PCB/CCL/玻纤布）、战略性矿产资源。
- 核心风险：算力产业链景气度回落；国内政策刺激力度不及预期；就业与收入分化加剧压制消费。