日本及欧盟半导体行业：英飞凌与瑞萨电子分析报告

摘要： 本报告分析了全球电源半导体市场的结构性增长趋势，重点探讨 AI GPU 和 CPU 服务器电源需求的爆发如何驱动行业进入新增长周期，并据此上调了英飞凌（Infineon）和瑞萨电子（Renesas）的目标价。

核心观点/结论：

1. 需求端爆发：预计到 2030 年，AI GPU 电源 TAM 将增长 8 倍，而 CPU 服务器电源将成为第二增长引擎，规模预计在 2030 年达到 60 亿美元。
2. 供需缺口驱动定价：电源半导体市场需求 CAGR（11%）将超过产能增速（6%），驱动包括 AI 电源在内的整体定价上涨。
3. 投资评级：基于 AI 敞口增加和定价能力增强，维持两家公司“Outperform”评级，并分别上调目标价至 102 欧元（英飞凌）和 6,300 日元（瑞萨电子）。

经营与财务要点：

1. 英飞凌：AI 电源半导体市场份额超过 40%，拥有最强的内部产能和产品组合。预计 2025-2028 年 Adj. Dil. EPS 将以 42% 的 CAGR 增长，且利润率随产品组合优化有望在 2028 年接近 30%。
2. 瑞萨电子：在 CPU 服务器电源领域具有核心竞争力，其 AI 整体敞口（含 CPU）预计在 2028 年将升至 27%。预计 2028 年 OPM 将达到 37%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：800V 架构迁移、VRM 垂直化与集成化、从硅（Si）向 SiC/GaN 迁移，以及 CPU 服务器核心数增加导致 TDP 提升。
2. 风险：汽车需求或 EV 渗透率低于预期、SiC 方案价格侵蚀、模拟市场复苏延迟及汇率波动。