全球数字资产 Token 化及权益 Token 化竞争分析

摘要： 本文深入分析了全球现实世界资产（RWA）Token 化，特别是权益 Token 化的市场规模、监管演变、商业模式及其竞争格局。

行业主线：

1. RWA 市场强劲增长：Token 化现实世界资产市值已突破 510 亿美元（年初至今增长 40%），其中私人信贷（占比约 47%）和美国国债（占比约 30%）为核心资产。
2. 权益 Token 化加速：权益 Token 化规模同比增长 130% 至 16 亿美元。随着 SEC 提议废除 Rule 611 等监管限制，以及批准 NYSE 和 NASDAQ 的相关提案，Token 化证券在合规交易所交易的路径更加清晰。
3. 商业模式分化：行业演进为两种模式：一是“中立基础设施定位”，旨在为传统金融参与者提供 Token 化赋能；二是“交易模式”，旨在单一交易场所提供多资产类别暴露。

关键变化与分歧：

1. 监管环境转向：SEC 对 DTC 发布的无行动函以及对去中心化交易场所限制的放宽，正推动 Token 化股票由受限交易向更自由的交易模式转变。
2. 平台竞争升级：Figure、Bullish、Securitize 等公司致力于构建合规的结算与交易所基础设施；Coinbase 则通过推出权益永续合约等产品，强化其“全能交易所”的竞争优势。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备合规基础设施能力的服务商、能够整合多资产 Token 化的交易平台。
2. 核心风险：监管政策的波动、数字资产的高 beta 波动性、传统金融巨头（如 Schwab 等）进入带来的竞争压力。