功率半导体：供给驱动的上升周期分析

摘要： 本报告指出功率半导体行业正处于一个由供给收缩和产能转移导致的结构性涨价周期（Supply-Driven Upcycle），而非需求爆发驱动。

行业主线：

1. 供给端约束：全球龙头资本开支连续下降，中国厂商重心转向 AI PMIC，导致 IGBT 和 MOSFET 产能增加有限，产能利用率处于高位，支撑价格上行趋势预计可延续至 2027 年。
2. 需求端分化：汽车（41%）与工业（31%）需求强劲且占比高，使行业对消费电子的疲软具有较强的免疫力。

关键变化与分歧：

1. 价格信号回升：4 月 MOSFET 和 IGBT 均价同比均上涨 1%，主流厂商交期普遍延长。
2. 产能转移逻辑：中国厂商从通用功率器件向 AI 电源管理芯片转移，形成了自然的供给缺口。

受益方向与风险：

1. 受益方向：聚焦运营效率改善、海外产能布局（如越南）及汽车业务占比提升的结构性赢家。
2. 核心风险：全球衰退导致分立器件出货量下滑、厂商重启功率半导体扩产、太阳能需求持续低迷。