证券行业报告：政策端集中落地，资金面出现边际变化

摘要： 本报告对证券行业近期政策落地、资金面边际变化及行情表现进行了跟踪分析。整体来看，市场正向“政策托底+资金支撑+结构行情”的稳健方向运行。

行业主线：

1. 政策端集中落地：新“国九条”配套政策持续释放，沪深交易所推出主动 ETF 统一规则，且上交所明确 AI 大模型企业科创板上市通道。
2. 资金面边际改善：日均成交额环比增长 13.95% 至 3.65 万亿，高活跃度格局延续；股债利差从 5.2% 高位快速收窄，为券商板块估值修复提供宏观支撑。

关键变化与分歧：

1. 利率走势：Shibor3M 利率呈现“平缓筑底-陡峭拉升”走势，显示资金成本脱离极度宽松低位，半年末资金面易紧难松。
2. 杠杆资金：两融余额在经历回落后小幅反弹，预计在 2.9 万亿-3.0 万亿区间震荡。
3. 估值修复：券商板块前期相对沪深 300 指数跑输明显，在政策红利与资金面支撑下，可能迎来补涨。

受益方向与风险：

1. 受益方向：前期跑输大盘的券商板块。
2. 核心风险：后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。