阿里巴巴 All in AI 二次创业与 SOTP 估值提升交流纪要

摘要： 本次会议由银河证券分享对阿里巴巴的投资研究，核心观点认为阿里目前被市场低估，建议采用分部估值法（SOTP）进行重新定价。分析认为，随着电商主业利润企稳及 AI 云业务的规模化增长，阿里具备显著的估值提升空间。

核心观点/结论：

1. 估值严重低估：通过 SOTP 分部估值，预计阿里合计估值在 3.3 万亿至 3.36 万亿左右，而目前市场估值不足 2 万亿，AI 产业链价值几乎被市场“白送”。
2. AI 全栈能力稀缺：阿里是国内唯一打通“芯片-云-大模型-平台-应用”全链路自研闭环的厂商，具备极强的竞争壁垒。

经营与财务要点：

1. 电商业务：淘天集团提供稳固现金流；海外业务由追求增长转向改善盈利；即时零售在与美团竞争后进入亏损减半阶段，预计未来三年每年亏损减半。
2. AI 云业务：目标未来五年外部商业化年收入突破 1000 亿美金。目前已开启量价齐升周期，AI 算力及存储价格上调将直接改善毛利率。
3. 自研资产：平头哥芯片已实现规模化交付，通义千问企业级调用量领先，这两项资产在当前估值中尚未充分体现。

催化剂与风险：

1. 催化剂：云业务定价权提升带来的盈利修复；市场认可分部估值法；AI 真实商业化需求爆发。
2. 风险：电商主业利润扭转不及预期；AI 产业竞争加剧；海外芯片管制风险。