长电科技：强劲 AI 需求与产能升级驱动长期上行

摘要： 摩根大通将长电科技评级上调至“增持”，目标价设定为 110.0 元。报告认为，公司凭借领先的先进封装技术和全球布局，将有力抓住国内外攀升的 AI 需求，驱动长期业绩上行。

核心观点/结论：

1. AI 需求核心驱动：公司在 2.5D/3D 封装产能爬坡及存储封装优化方面具备优势，预计到 2028 年，AI 相关销售额占比将从 2025 年的 21% 提升至 40% 左右。
2. 产能升级与利润率回升：公司加大投资以构建本土 AI 供应链。尽管资本支出增加带来折旧压力，但预计高产能利用率和材料成本转嫁将稳定并改善利润率。
3. 估值潜力：基于 AI 先进封装业务的增长潜力，目标价基于 40 倍一年期动态市盈率。

经营与财务要点：

1. 增长预测：预计 2026-2028 年销售额和盈利的年复合增长率分别为 16% 和 46%。
2. 关键业务线：子公司长电微在 2.5D/3D 先进封装领域增长迅速；存储业务受益于国内厂商产能扩张；韩国工厂的产品优化有助于获取海外 AI 外围芯片份额。

催化剂与风险：

1. 上行催化剂：下游需求好于预期、新业务爬坡创收快于预期、先进制程产品管控放松。
2. 下行风险：消费电子需求不及预期、原材料供应短缺、传统封装领域竞争加剧。