黄金定价逻辑、美联储政策影响与央行购金趋势解读

摘要： 本次分享围绕黄金的近期价格走势、美联储新任主席凯文沃什（Kevin Warsh）的首秀解读以及世界黄金协会关于全球央行购金的调研结果展开。整体观点认为黄金目前处于筑底区间，4000美元/盎司为关键支撑，中长期配置价值依然凸显。

行业主线：

1. 定价逻辑演变：黄金定价已从单一的美债利率驱动，演变为由美债利率、央行购金以及中国投资者黄金 ETF 需求共同驱动的结构。
2. 央行购金逻辑延续：全球央行购金主要出于风险分散、去美元化、抗通胀及应对地缘政治风险的考虑，而非单纯的增值预期。购金渠道以伦敦 OTC 市场为主，资金来源涵盖国内生产和抛售外汇储备。

关键变化与分歧：

1. 美联储政策转向：新任主席沃什倾向于“神秘主义”风格，减少前瞻性指引。最新点阵图显示年内加息概率上升，短期对黄金价格形成压制。
2. 资金流向分化：全球黄金 ETF 呈现净流出，但北美和欧洲流出明显，而亚洲（尤其是中国）资金流出不明显，显示出底部支撑。

受益方向与风险：

1. 受益方向：建议将黄金作为战略性配置（权重 5-15%）以降低组合回撤，关注美债利率在 4.5% 附近触顶后的反弹机会。
2. 核心风险：美联储超预期加息、通胀数据超预期导致利率中枢上移、AI 行情持续对防御性资产产生“抽水”效应。