西部超导首次覆盖报告：高端特材龙头，超导和高温合金打开成长增量

摘要： 本报告首次覆盖西部超导，给予“增持”评级，目标价 78.18 元。公司是高端特材龙头，三大业务深度匹配国家战略方向，在超导材料、高端钛合金及高温合金领域具有显著的技术领先优势和市场竞争力。

核心观点/结论：
预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 8.43/9.41/10.57 亿元。公司是全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体全流程生产企业，依托三大主业结构优化，盈利能力稳定，赛道成长确定性充足。

经营与财务要点：

1. 超导产品：产能快速释放，涵盖 NbTi 和 Nb3Sn 等全流程，在 MRI、聚变工程、半导体单晶硅等领域需求放量，预计 2026-2028 年收入增速 15%。
2. 高端钛合金：航空装备需求稳健托底，在超大规格耐蚀高韧钛合金等领域取得突破，预计收入增速稳定维持 5%。
3. 高性能高温合金：受益于航发和燃机国产替代加速，2025 年营收高增，预计 2026-2028 年持续保持 25% 的高速增长，是弹性最强的业务。

催化剂与风险：

1. 催化剂：聚变工程建设提速带动超导需求扩容；高端钛合金新品批产；高温合金资质落地并开拓多领域市场。
2. 风险：下游客户提货节奏变化及产品价格波动风险；超导和高温合金业务拓展不及预期风险。